比亚迪(002594.SZ)综合分析 — 黄阳方法论落地
出口结构性翻倍 + 装机量新增维度 + P/S ±1σ 估值带
当前 P/S (TTM)
1.06x
▼ 低估线 1.66x,黄阳 ±1σ 估值带下方
总市值
8,283 亿
实时 90.85 × 91.17 亿股
出口占比(2026 H1)
45.1%
▲ vs 2025 全年 21.1%
6 月销量(新高)
40.3 万
环比 +5.2%,2026 H1 累计 170.8 万
核心结论(Insight-Driven)
被低估的汽车龙头: 当前 P/S 1.06x 显著低于黄阳 ±1σ 估值带(均值 2.14x,低估线 1.66x),处于估值低估区域。滚动 12 个月营收(TTM)7,838 亿元支撑下,股价 90.85 提供了较强的安全边际。
第二条增长曲线已成型: 出口从 2025 年 21% 占比翻倍到 2026 H1 的 45%,海外市场打开业绩上限。黄阳原话:"车企的业绩上限就打开了"。
装机量维度已纳入监控: 2025 全年装机 265 GWh,2026/01-04 累计 81 GWh,日均 ~ 0.7 GWh。储能业务是黄阳强调的"未来增长点",目前数据缺口 5-6 月待补。
黄阳方法论提醒: "并不是说公司估值低,股票就可以买。关键在于你对公司未来业绩增长的判断。"
当前低估更多反映 2025 Q4 抢出口透支的悲观预期,7-10 月同比数据会因高基数偏弱——这不必然是基本面恶化。
维度 1:月度装机量 vs 销量 vs 出口(三合一)
关键观察
- 2026/01-04 装机量: 20.19 + 18.77 + 21.26 + 20.98 = 81.19 GWh
- 单均装机量(kWh/辆)从 2025 年的 49-65 kWh 跳到 2026 Q1 的 96-106 kWh,主要因为出口以 PHEV/EV 为主 + 储能电池算在装机总量里
- 2025 全年装机 285 GWh(黄阳原话),2026 H1 完成 ~ 81 GWh,推算全年 ~ 240-280 GWh(同比小幅下降,符合"销量持平、装机结构优化"的判断)
数据缺口: 2026/05、2026/06 装机量未在公告中找到,需从巨潮资讯网直接抓取月报 PDF 补全。
维度 2:出口占比趋势(结构性变化核心证据)
关键数据
| 月份 | 销量(万辆) | 出口(万辆) | 出口占比 |
|---|---|---|---|
| 2025/07 | 34.43 | 8.00 | 23.2% |
| 2025/08 | 37.44 | 8.00 | 21.4% |
| 2025/09 | 39.63 | 7.20 | 18.2% |
| 2025/10 | 44.17 | 8.20 | 18.6% |
| 2025/11 | 50.69 | 8.50 | 16.8% |
| 2025/12 | 42.35 | 11.70 | 27.6% |
| 2026/01 | 21.01 | 10.00 | 47.6% |
| 2026/02 | 18.96 | 9.00 | 47.5% |
| 2026/03 | 20.05 | 11.00 | 54.9% |
| 2026/04 | 32.11 | 13.51 | 42.1% |
| 2026/05 | 38.35 | 16.06 | 41.9% |
| 2026/06 | 40.35 | 17.53 | 43.5% |
黄阳原话回顾: "2 月份是国内的淡季,国内都没有卖这么多。出口销量就意味着车企在海外新市场的开拓情况,车企的业绩上限就打开了。在国内卷没意思,去海外正面硬刚丰田,才是我们希望看到的剧情。"
维度 3:P/S 估值带(黄阳 ±1σ 方法论)
计算逻辑(黄阳原话)
- P/S = 市值 / 总营收(黄阳:因为比亚迪不是利润导向,利润释放不稳定,研发费用 640 亿 > 利润 400 亿)
- 滚动 12 个月营收(TTM): FY2025 全年 8,040 亿 - FY2025 Q1 1,704 亿 + FY2026 Q1 1,502 亿 = 7,838 亿
- 当前 P/S = 8,283 亿 / 7,838 亿 = 1.06x
- 历史均值 2.14x,标准差 0.48x,低估线 1.66x
- 结论:当前 1.06x < 低估线 1.66x,处于估值低估区域
⚠ 黄阳方法论的关键提醒:
"并不是说公司的估值低,股票就可以买。关键在于你对公司未来的业绩增长如何判断。如果公司今年推出的产品卖的不好,公司的业绩是要下跌的,那市销率也会从低估变为高估的。"
支持低估的几个微观证据
- ✓ 6 月销量 40.3 万辆创历史新高(反超 2025/11 的 50.7 万前高)
- ✓ 出口结构性翻倍(21% → 45%)是中长期利好
- ✓ 2025 年报净利润 337.6 亿,研发投入 640 亿,产业链议价能力(应付账款大)稳定
- ⚠ 7-10 月同比数据会因高基数(2025 H2 的 248.7 万销量)失真,这是被动项
风险与不确定性
| 风险 | 类型 | 影响 |
|---|---|---|
| 价格战吞噬单车利润 | 中期 | 销量增长但毛利率下行,看 8 月底中报 |
| 欧盟反补贴关税 | 短期 | 7 月底有 EU 加税听证,直接影响出口 |
| 2025 H2 高基数 | 7-10 月 | 同比数据会失真,但不代表基本面恶化 |
| 腾势/方程豹高端化 | 持续 | 黄阳指出比亚迪产品定位弱于华为问界 |
操作参考
持仓者: 基本面没坏,当前估值(P/S 1.06x)低于历史低估线。91 上方持有,跌破 88-89 才复核减仓。今日 −3.08% 是情绪错杀,基本面不支持这个跌幅。
关注者: 等 7 月产销快报(8/1-8/5)确认销量节奏 + 8 月底中报看毛利率。当前位置分批建仓是合理选择,P/S 1.06x 提供了较好的安全边际。
关键复核节点:
- 8/1-5:7 月产销快报(销量、出口、装机量三个字段)
- 8 月底:中报(关注毛利率,因为价格战是否吃掉单车利润)
- 7 月底:欧盟反补贴关税听证